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    煤炭、電解鋁價格攀升，上半年成績大幅增加。2017 年上半年，由于煤炭、電解鋁價格同比漲幅較大，公司主經營務盈余大幅提高，完成經營收入92.41億元，同比增加18.53%，完成扣非歸母凈利潤5.76 億元，同比增加1107.15%。公司上半年歸母凈利潤6.12億元，同比減少5.30%，首要系上年同期將收到的山西潞安礦業（集團）有限責任公司探礦權轉讓價款確以為經營外收入所造成的。

    煤炭質量好需求高，全年成績確定性較強。煤炭事務是公司的中心事務之一，公司具有煤炭采掘相關的完整出產及配套系統；到2017年6月30日，公司操控的煤炭保有儲量21.38 億噸，可采儲量10.21億噸。公司永城礦區出產的煤炭屬于優質無煙煤，而許昌礦區出產的貧瘦煤粘可作為主焦煤的配煤運用；一起，公司緊鄰工業興旺且嚴峻缺煤的華東地區，煤炭市場需求空間寬廣。上半年，獲益于供應側變革的持續推動，煤價大幅回升，我們以為公司全年煤炭成績確定性較強。
 

    供應側改革疊加取暖季限產，有望進一步推動鋁價上漲。現在，公司電解鋁總產能146萬噸，運轉產能113萬噸。其間新疆80萬噸，碳素、電力徹底自給，氧化鋁從山西、山東、河南三地外購；河南本部運轉產能33萬噸，電廠自備，根本滿意自用。供應側變革有序推動，環保方針不斷趨嚴，部分企業（焦作萬方）更是提早進入錯峰限產。我們預測，供應側變革疊加取暖季限產將使電解鋁供應進一步收緊，對中長期鋁價構成較好的支撐，進而大幅增厚公司成績。
 

    煤電鋁材相輔相成，一體化經營完成優勢互補。公司現在已構成比較完善的煤電鋁材工業鏈：用低熱值的混煤矸石及洗選出來的煤泥、洗中煤等殘次煤炭發電，把廉價的殘次煤炭資源轉化為電能，并供應公司鋁工業出產原鋁，再通過對原鋁的深加工出產鋁合金及鋁材產品，能夠有效降低主導產品的出產成本，完成資源的充分利用和優勢互補。
 

    保持“買入”評級。我們信任國家進行供應側改革以及大氣污染管理的決計和力度，供應側去產能疊加采暖季限產，左右開弓有望持續改進電解鋁供需。我們看好公司未來成績的開釋，估計公司2017-2019 年的EPS 分別為0.84、1.16 和1.24 元/股，給予公司2017 年22 倍的估值，對應未來6 個月目標價18.48 元，保持“買入”評級。
 

    危險提示。煤炭、電解鋁價格動搖危險，方針危險等。

標簽：煤炭 原鋁 鋁型材 供應側改革 電解鋁價格