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經過對氧化鋁價格決議要素的討論，我們以為2017下半年跟著供需顯著偏緊、本錢逐漸抬升、電解鋁價格加快上漲，氧化鋁價格拐點已至，價格上漲一觸即發。

　　被疏忽的氧化鋁：供改催化下電解鋁板塊行情如火如荼，而我們以為商場更多只重視了提價趨勢顯著的電解鋁及預焙陽極，而疏忽了產業鏈中極其重要的一環-氧化鋁，經過對氧化鋁前史價格回溯及定價機制的討論，我們判別其價格行將快速上漲，或達3600元/噸高位！

　　氧化鋁價格決議三叉戟：供需、鋁價及出產本錢：1）供需（預期）變化決議價格變化趨勢：“2+26”期間氧化鋁供需缺口或高達7%，價格具有上漲根底；2）電解鋁價格決議價格動搖中樞及上限：回溯2007-2017年氧化鋁/電解鋁價格比值，動搖中樞維持在18%，據此預算若電解鋁價格漲到20000元/噸（查看相關文章：鋁價2萬元/噸不是夢！），氧化鋁合理價格或漲至3600元/噸；3）出產本錢決議其價格下限，跟著燒堿、電力等本錢快速抬升，氧化鋁價格中樞上移顯著，價格易漲難跌。

　　價格上漲買什么？氧化鋁價格快速上漲將顯著抬升電解鋁本錢中樞，自給率較高的企業將顯著獲益，中國鋁業獲益：氧化鋁自給率超200%，價格每上漲100元噸，歸母凈利將添加約6億元；其次云鋁股份（氧化鋁產能140萬噸，自給率約60%）、神火股份（本部80萬噸氧化鋁產能可彈性出產）、南山鋁業（氧化鋁產能約140萬噸，自給率約85%）也是不錯的挑選。

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　　氧化鋁價格2017下半年將加快上漲

　　經過對氧化鋁前史價格回溯與價格影響要素的討論，我們以為氧化鋁價格首要由供需、本錢及電解鋁價格歸納決議，其間：1）供需（預期）是底子，決議價格變化趨勢。展望2017下半年鋁土礦缺少及“2+26”限產將顯著影響供應(估計月度供需缺口將達7%)，氧化鋁價格上漲具有堅實根底；2）電解鋁價格決議氧化鋁價格動搖中樞，鋁價快速上漲前提下，鋁加工廠家對氧化鋁價格上漲的容忍度將顯著提高，氧化鋁價格有望同步跟漲，若按18%電解鋁價格中樞預算，則鋁價上漲到18000-20000元/噸時，氧化鋁價格或能到達3200-3600元/噸；上海錦鋁金屬是位于上海松江區的鋁加工廠家，結合了國際前沿的工業鋁型材設計理念與中國本土鋁型材、上海鋁材及配套連接件低成本優勢，以“為加速中國制造自動化進程提供源動力”為己任，致力于為工業自動化領域提供優質的工業鋁型材、鋁型材配件，為客戶提供鋁型材加工、CNC加工、組裝等一站式增值服務。3）本錢決議價格下限，跟著原材料及動力價格快速上漲（燒堿、電力等），氧化鋁本錢中樞將顯著抬升然后促進價格上漲。

　　1.1.   供需是價格決議底子，下半年供需偏緊將促進價格快速上漲

　　我們以為供需根本面（或預期）變化是決議氧化鋁價格的底子，當供需根本面特別是預期發作劇烈變化時，氧化鋁價格往往也會出現較大動搖，例如：1）2008-2009年氧化鋁價格從年頭4175元/噸大幅下降56.3%至年底1825元/噸，首要源于全球金融危機致使電解鋁需求增速顯著放緩，然后對氧化鋁需求預期形成顯著影響（注:參考圖2核算2008-2009年各月份氧化鋁供需平根本處于緊平衡狀況，好像闡明供需預期變化較真實根本面變化影響更大）；2）2016年8月至2017年年頭，氧化鋁價格出現快速上漲，從低點約1750元/噸大幅上漲71.4%至3000元/噸，快速上漲首要源于：2016年8月起中鋁山東減產50萬噸，香江萬基140萬噸突發事端停產對供應形成顯著沖擊，且運送新政使山西對新疆的集裝箱運送被禁，氧化鋁“有用供應”顯著受限。

　　而展望2017年下半年，我們以為從供需（預期）方面考慮，氧化鋁供應將顯著偏緊，價格現已具有快速上漲條件：

　　1 ) 山西鋁土礦缺少已成為價格上漲導火線：8月據百川資訊山西省環保局要求十九大和全運會期間，鋁土礦（氧化鋁出產質料）企業全部停產，將直接影響山西氧化鋁出產（山西氧化鋁年產能約2000萬噸，占全國總產能的27.5%）。其大都氧化鋁廠鋁土礦庫存缺乏一個月，如果方針嚴格執行，部分氧化鋁廠將不得不挑選減產進而對供應形成顯著影響；

　　2）“2+26”冬天限產將使氧化鋁供應顯著偏緊：據亞洲金屬網核算“2+26”估計將影響電解鋁運轉產能約1156萬噸（表2），氧化鋁運轉產能約2800萬噸（表2），而按“2+26”限產要求，電解鋁將停產30%以上（按停槽數算），氧化鋁將停產30%以上（按產線核算），據此預算將停產電解鋁產能約320.5萬噸（表3）、氧化鋁產能約840萬噸（表4，折合420萬噸電解鋁產能），由此判別到時氧化鋁供應將顯著偏緊。進一步景象剖析顯現“2+26”期間氧化鋁月供應量可滿意267-296萬噸電解鋁出產需求，而同期電解鋁產值估計可達287萬噸/月，失望假設下供需缺口將達20萬噸（折合電解鋁），占比電解鋁287萬噸月產值的7%左右。

　　據百川核算到2017年7月底全國氧化鋁開工產能約為7010萬噸，若按“2+26”影響840萬噸核算，則可預算到時氧化鋁開工產能約為6170萬噸（失望景象），而若考慮其他地區閑置的337萬噸產能可能復產（環保壓力較小），則到時開工產能約為6507萬噸（樂觀景象），折算月均勻產值約在514-542萬噸量級；考慮進口（2015-2017期間月高進口約50萬噸，低點約20萬噸），我們估計到時氧化鋁月供應量大概會在534-592萬噸量級，可滿意約267-296萬噸電解鋁出產需求（按1噸電解鋁需求2噸氧化鋁預算）。而到7月底全國電解鋁開工產能約3766萬噸，若按 “2+26”影響產能320.5萬噸核算，則“2+26”期間有用運轉產能約在3445萬噸/年（未考慮后面新建產能投產），折合電解鋁月產值約為287萬噸，與前述氧化鋁可滿意267-296萬噸電解鋁出產比較，判別氧化鋁供應將出現顯著偏緊態勢。

　　1.2.   鋁價決議價格動搖中樞，鋁價快速上漲氧化鋁價格有望跟漲

　　遞上我們以為供需（預期）決議氧化鋁價格變化趨勢，而價格運轉區間及價格上限或首要由電解鋁價格決議，對2007/03-2017/08之間氧化鋁現貨價（河南）與電解鋁價格（長江現貨價）核算顯現：1）兩者價格出現高度相關性，回歸剖析顯現相關系數高達85%，電解鋁價格的漲跌往往會隨同氧化鋁價格相應漲跌；2）氧化鋁價格/電解鋁價格比值在16%-20%之間動搖，18%為動搖中樞，其間違背較大的時間段根本對應前述供需顯著變化階段：如2016年底至2017年頭，由于遭到運送新政影響，氧化鋁運送遭到顯著影響導致階段性供需錯配，其價格出現快速上漲。

　　綜上我們判別：鋁價格決議氧化鋁價格動搖中樞及價格上限，鋁價快速上漲前提下，鋁廠對氧化鋁價格上漲的容忍度將顯著提高，氧化鋁價格有望同步跟漲。若僅僅從電解鋁及氧化鋁價格相關性考慮，當電解鋁價格上漲到18000-20000元/噸時（我們以為跟著供應側變革繼續推動將是大概率事情），按18%動搖中樞預算，氧化鋁合理價格或能到達3200-3600元/噸（注：電解鋁價格曾于2007年5月-6月到達高點20000-21000元/噸，而氧化鋁價格也到達價格高點約3900元/噸左右）。

　　1.3.   本錢決議價格下限，本錢快速上漲將有用抬升價格中樞

　　據百川數據及相關回歸剖析，2016年3月至2017年6月氧化鋁價格與出產本錢出現顯著正相關，相關系數高達92%，氧化鋁價格/加權均勻出產本錢比值在0.94-1.25間動搖，其間絕大大都時間比值大于1（氧化鋁價格高于本錢價），因此我們以為本錢或許決議了氧化鋁價格下限，而跟著氧化鋁原材料價格快速上漲如燒堿、煤炭及電力等，估計氧化鋁本錢中樞將顯著抬升，然后有用抬升價格中樞，氧化鋁價格易漲難跌。

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　　出資主張

　　氧化鋁價格上漲，自給率高的企業將充沛獲益。根據對2017年下半年氧化鋁價格有望快速上漲、進而顯著抬升電解鋁本錢中樞的判別，我們以為下流氧化鋁自給率較高的電解鋁企業將顯著獲益，引薦中國鋁業、云鋁股份、神火股份，南山鋁業。中國鋁業：氧化鋁權益產能約1550萬噸，自給率超200%，云鋁股份：氧化鋁產能140萬噸（文山2期60萬噸項目行將投產）自給率約60%；神火股份：河南本部氧化鋁產能約80萬噸，可彈性出產；南山鋁業：氧化鋁產能約140萬噸，自給率高達85%。

　　而現在來看氧化鋁自給率高的為中國鋁業，公司出產的氧化鋁除滿意本身電解鋁出產需求外很多外銷，外銷率超越50%，因此我們判別后續氧化鋁價格大幅上漲，從盈余彈性及本錢控制能力來說，中鋁或為獲益：彈性測算顯現相同鋁價基準下，氧化鋁價格每上漲100元/噸（含稅），中鋁凈利將增厚約6億元。

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　　危險提示

　　氧化鋁進口超預期的危險：近幾年我國氧化鋁進口量較小，但進口交易鏈較為完備，由于不掃除氧化鋁價格大幅上漲，進口量或超預期然后限制價格上漲的危險。

標簽：電解鋁 氧化鋁 中國鋁業 鋁價